Операция «Облигация»
Строительные компании на рынке ценных бумаг

В течение 2006 года три петербургские строительные компании разместили корпоративные облигации на российском фондовом рынке.
Совокупный объем займов составил 4,5 млрд рублей.

К началу 2007 года практически весь объем займов строительных компаний – порядка 27 млрд рублей – размещен на ММВБ.

Выпуск корпоративных облигаций как способ финансирования строительных проектов многие годы был не востребован.
Во-первых, выход на рынок ценных бумаг требует от компаний предельной открытости и финансовой прозрачности, что для многих строительных фирм и ранее, и сейчас практически не реально.
Во-вторых, чтобы заинтересовать инвестора, компания должна иметь известность и достаточную капитализацию.
В-третьих, многие годы жилищное строительство развивалось за счет легкодоступного источника денег – средств дольщиков. Поиски альтернативных источников финансирования были не актуальны.
Наконец, выпуск облигаций – это долгий, кропотливый и недешевый процесс, требующий участия хороших специалистов, что по силам далеко не каждой компании.

В 2002 г. ЗАО «Северный город» (холдинг RBI) стало первой на Северо-Западе строительной компанией, разместившей корпоративные облигации. В Москве лавры первенства принадлежат группе «ПИК».
Массовый же выход строительных фирм на рынок облигаций произошел в 2004–2005 годах.
Ценные бумаги выпустили ЗАО «Интеко» (компания принадлежит супруге московского мэра), СУ-155, «Главмосстрой», Группа «ЛСР», «ЛенСпецСМУ», ЮСКК, пермская компания «Камская долина» и другие. Сейчас на рынке ценных бумаг (на ММВБ) размещены облигации 14 российских строительных компаний.

Заемные средства стали дешевле

Вследствие повышенных кредитных рисков доходность по облигациям строительных компаний является достаточно высокой. Как утверждают специалисты ИГ «Планета Капитал», если первые облигации выпускались под 13–18% годовых, то теперь эта планка опускается до 10–11%, то есть заемные средства стали обходиться строителям дешевле.
Так как облигационные займы привлекаются в основном под конкретные проекты, то сроки заимствований (срок погашения) зависят от периода окупаемости этих проектов. Как правило, от 3 до 5 лет.

Если сравнивать облигационные займы с банковскими кредитами, то здесь есть как преимущества, так и недостатки.
К преимуществам относятся: независимость от одного кредитора, возможность управлять долгом (оферта), привлечение больших сумм.
К недостаткам специалисты компании «Планета Капитал» отнесли требование инвесторов по оферте, которую эмитент (компания, выпустившая облигации) не всегда может обеспечить в виду длительности строительного цикла. Кроме того, выпуск облигаций, как сказано выше, дорогое и затратное по времени удовольствие.

Сегодня ряд инвесторов относится с недоверием к компаниям строительной отрасли. В частности, российские стандарты бухгалтерского учета занижают реальные результаты деятельности строительных компаний, а значит, потенциальный инвестор – покупатель облигаций не может адекватно оценивать риски. По мнению специалистов ИГ «Планета Капитал», проблему может решить переход строителей на международные стандарты бухгалтерской отчетности.

Три на бирже и две в перспективе

В 2006 году сразу пять петербургских строительных компаний объявили о выпуске облигаций, три из них реализовали свои намерения (ЦУН «ЛенСпецСМУ», «М-Индустрия», «ЛСР-Инвест»). Две предпочли отложить размещение на 2007 год, надеясь на лучшую конъюнктуру на рынке («Северный город», «Сэтл Групп»).

26 июля в ходе аукциона на ММВБ состоялось размещение облигационного займа ЦУН «ЛенСпецСМУ» в объеме
1,5 млрд рублей. Организатором займа выступил АКБ «Банк Москвы». Срок обращения облигаций – 3,5 года. Ставка первого купона составила 11,69%. Далее доходность бумаг зависит от ставки каждого из семи полугодовых купонов и снижается на 0,25% по сравнению с предыдущей. Условия выпуска предусматривают оферту на досрочный выкуп бумаг 28 июля 2008 года.

Это уже второй выпуск облигаций «ЛенСпецСМУ», первый (на 1 млрд рублей со сроком погашения 5 лет) был размещен в апреле 2005 года.
Средства второго займа будут использованы для покупки новых участков под строительство и на реализацию проектов в области коммерческого строительства в России.

22–24 августа ЗАО «Строительное объединение «М- Индустрия» полностью разместило дебютный выпуск 5-летних облигаций объемом 1 млрд рублей. Ставка 1-го купона облигаций определилась на уровне 12,25% годовых. Таким образом, доходность к годовой оферте составила 12,63% годовых. Дата погашения облигационного займа – 16 августа 2011 года. Ведущим организатором выпуска ценных бумаг выступает инвестиционная группа «Планета Капитал».
Средства, полученные от размещения облигационного займа, строительная компания планирует направить на реализацию проектов по комплексному развитию территорий, в частности, в Петербурге и Краснодарском крае.

5 декабря 2006 года на ММВБ состоялось размещение облигационного займа Группы ЛСР (эмитент – ООО «ЛСР-Инвест») объемом 2 млрд рублей и сроком погашения 3 года. По итогам конкурса ставки 1–3 купонов (всего 6 полугодовых купонов) определились в размере 10,7% годовых. Эффективная доходность выпуска к оферте через 1,5 года составила 10,99% годовых. Организаторами займа стали ФК «УРАЛСИБ» и Внешторгбанк.
Заметим, что первый выпуск облигаций Группа ЛСР провела в 2005 году объемом 1 млрд рублей. Целью второго выпуска стало привлечение дополнительных средств на развитие инвестиционных программ холдинга и реструктуризацию кредитного портфеля.

В ноябре 2006 года ЗАО «Северный город» планировало разместить на ММВБ два выпуска своих облигаций (3-й и 4-й) на общую сумму 1 млрд рублей и сроком обращения 4 года. Организатор займа – ОАО Банк «Санкт-Петербург». Однако сроки размещения были перенесены.
Напомним, что первый выпуск своих облигаций на 50 млн рублей строительная компания погасила в 2004 году. Срок погашения второго займа объемом 200 тыс. рублей, размещение которого состоялось в феврале 2005 года на Санкт-Петербургской валютной бирже, наступил 22 февраля 2006 года.

Комментируя решение о переносе срока размещения 3-го и 4-го выпуска облигаций, финансовый директор Холдинга RBI Алексей Ефремов заявил: «Для нас важно не просто разместить облигации, а разместить бумаги при наиболее благоприятной конъюнктуре рынка. Только в таком случае займ будет максимально выгоден для компании. Текущая же рыночная ситуация не способствует выполнению этого условия». Учитывая, что выпуски облигаций были зарегистрированы в ФСФР России в начале ноября 2006 г., у эмитента есть возможность выйти на рынок с этими бумагами в течение всего 2007 года. Средства, полученные от размещения облигационного займа, компания планирует направить на развитие новых проектов и приобретение земельных участков.

В сентябре планировала разместить на ММВБ свой первый облигационный займ корпорация «Петербургская Недвижимость» (эмитент – ООО «Сэтл Групп»). Полученные от облигаций средства в размере 1 млрд рублей (срок погашения 5 лет) будут направлены в непрофильные для компании направления – коммерческую недвижимость и коттеджное строительство. Как сообщили в компании, срок размещения облигаций на бирже перенесен на начало 2007 года.
Как утверждают специалисты, основными покупателями облигаций строительных фирм являются инвестиционные компании и частные инвесторы.
О том, почему банки не покупают облигации строительных компаний, говорит Владимир Джикович, президент Ассоциации коммерческих банков Северо-Запада России:
– Я бы не утверждал так категорично. Покупают и банки. Но у банков существуют определенные ограничения по операциям на рынке ценных бумаг. Это так же зависит от политики банка, некоторые вообще не покупают ценных бумаг.
Выпуск корпоративных облигаций – это поиск источников финансирования. Считаю, что это перспективное направление. Можно взять кредит в банке, а можно занять на свободном рынке путем выпуска облигаций. С одной стороны, на рынке можно занять дешевле, да и ответственность здесь как бы «размывается» по многим инвесторам. При банковском кредите контроль значительно выше. Однако подготовка эмиссии ценных бумаг, облигаций в том числе, очень сложна.
И без специалиста трудно провести хорошее размещение, потому что можно подготовить все документы, выйти на рынок, а облигации никто покупать не будет или ценные бумаги будут проданы очень дешево. Заемщику не выгодно отдавать акции за бесценок, а потом выплачивать большие проценты.
Заем хорош только для тех компаний, которые широко известны на рынке.

Наталья Соколова